中国神华受益寒潮吗？
1.此次低温天气对煤炭行业需求的影响具有临时性，整体影响有限 本次低温天气是近年来罕见，且持续时间较长的一次极端寒冷天气。根据中央气象台数据，我国东部及南方地区出现大范围雨雪冰冻天气、气温创今冬新低，其中，新疆北部、西北地区中东部、内蒙古中西部等地出现中到大雪或雨夹雪。受其影响，近期铁路运输受阻，民航取消航班，高速公路封闭，给相关上下游产业带来了一定的影响。
由于我国能源结构以煤炭为主，煤电在电力构成中占比超过70%；煤炭在终端能源消费中占比高达65%以上。此次恶劣天气对煤炭行业的需求影响也是最大的。 但需要注意的是，此次低温天气影响的主要是煤炭下游的民用及工业端的需求，并非煤炭行业本身。根据国家气候中心的预判，这次天气过程是有气象历史记录的60年来最冷的一年，但未必是冷暖波动最大的一年[1]。从长期来看，国内煤炭需求整体上仍然面临下降的压力，如前文所述，煤炭占终端能源消费的比重已呈逐年下滑的趋势。此次极寒天气对于煤炭行业的短期冲击具有一定的临时性，不会改变行业发展中长期趋势。
2.我国煤炭供给弹性不足，应对危机的能力薄弱 根据我们的统计，2019年全国原煤产量约38亿吨，比上年减少7400万吨，同比增速为-1.95%。2019年煤炭产量排名前五的省份依次为山西、江苏、山东、河南和广东，分别占比28%、10%、7%、6%和5%。虽然部分省份有较大产能，但是如果考虑交通等因素，实际产量与产能相差甚远，且不同地方的煤矿安全性差异很大，小煤矿的产能本来就不高，再加上今年国家对安全领域的监管力度前所未有，大量的小煤矿被关停，所以即便出现自然灾害或者电力需求超预期的情况，煤炭的供给弹性也是非常有限的。
由于煤炭价格整体处于下跌通道，大部分煤矿已经陷入亏损局面，即使产能利用率很低，也不会轻易增产。据我们了解，有的煤矿即使出煤量只减少了5%，企业整体收益也会大打折扣。可见当前阶段，市场利率较低给企业提供融资成本优惠的同时，也压制了企业的生产积极性。 除了自身应对能力有限之外，我们认为，煤炭企业还受到外力的制约。目前不少煤炭企业都是地方性央企或者省属国企，属于地方财政的重要支柱，如果企业经营不善，很有可能就会影响到当地的社会稳定和经济发展。即使在盈亏边缘，政府也会在资金上给予支持，防止企业因经营困难而大幅减员，导致社会动荡。
3. 关注极端天气下煤炭行业的供需缺口 从目前来看，短期内煤炭的供需缺口确实存在并且正在逐步扩大。2019年我国进口煤炭2.69亿吨，同比增长2.4%。全年沿海八省累计用电量2.3万亿千瓦时，同比增长0.3%。预计短期内随着气温缓慢回升、冰雪逐渐融化，铁路运输将逐步恢复正常，叠加春节前后企业生产陆续停限产，煤炭需求或将有所回落。 但是需要警惕的是，此次极寒天气影响的是广泛而又深层次的产业链条，对于后期气温是否还会反复或者再次出现极寒天气，现在尚难以预测。我们还需要密切关注天气变化以及由此引起的煤炭供需关系的变化。